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机构投资者持股对企业投资效率的影响论文

发布时间:2022-01-14 11:52:47 文章来源:SCI论文网 我要评论














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摘 要:文章以中小企业板上市公司数据为样本,实证检验 机构投资者总样本和分样本持股比例对企业投资效率的影响。 研究结果表明:总样本与分样本持股比例与投资效率之间有正 向影响但是并不显著。这说明机构投资者在参与公司治理方面, 尤其是在企业投资效率方面并未发挥显著的积极作用。

关键词:机构投资者 投资效率 公司治理 实证检验

       机构投资者在证券市场中发挥着越来越重要的作用,对企 业的影响也势必越来越强。企业在生产运营过程中由于委托代 理等问题引起的非效率投资对公司和股东产生不利影响。笔者 以中小企业板(2021年4月6日已并入深交所主板)为研究对 象,研究总样本和分样本与投资效率之间的关系,期望能够对国 内上市公司提供有意义的参考价值。

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一、 研究假设的提出

         首先,机构投资者整体持股对企业投资效率的影响。陈明 利,伍旭川(2017)对于机构在企业运营过程中的参与度对投资 效率产生的影响进行了研究,结果显示机构投资者的加入对于 企业投资效率有正向影响。从理论上来说,机构投资者对于企业 的代理成本优化问题,融资约束问题等都有一定程度的缓解作 用,机构投资者能够对企业资源配置优化方面产生有利影响。因 此提出假设,H1:机构投资者持股(总样本)比例对企业投资效率 产生正向影响。

        其次,机构投资者分样本持股对企业投资效率的影响。赵俊 全(2016)根据业务往来密切程度,将机构投资者分成两种。压力 抵制型机构发挥着监督者的作用,并且积极主动,因此,这类机 构能够防止管理者出现因委托代理问题而导致的机会主义,对 企业投资效率产生有利影响;压力敏感型机构很少能主动影响 企业投资决策,只扮演被动的投资者,难以发挥信息和监督角色 功能,对企业投资效率影响甚微;压力不确定型机构持股比例可 忽略不计,投资决策和对被投资者的监督作用很小,并且比较被 动,因此将本部分机构纳入压力敏感型机构范畴。由此提出假 设:H2a:压力抵制型机构能够正向影响被投资企业的投资效率; H2b :压力敏感型机构对被投资企业的投资效率没有明显的正向 影响。

二、 样本选取与模型构建

(一) 样本选取与变量定义

        论文以中小企业板2015-2019年数据为研究样本,对ST 企业,数据异常的公司进行筛选。最终样本数为561家,本文涉 及到的数据来自于CASMR数据库,处理软件为Excel和 SPSS25.0,研究的各变量定义及计算方法见表1。
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(二) 模型构建

1.本研究借鉴Richardson(2006)对非效率投资的定义,用现 金持有'企业规模等作为控制变量,分别以实际投资和成长机会作为被解释变量和解释变量,得到残差值取绝对值作为衡量投 资效率的指标。经样本数据检验(因篇幅所限表略).Richardson 模型的解释能力较好,各样本独立性良好,变量之间不存在多重 共线性。

2.在上述分析基础上,本研究依据改进的Richardson残差度 量模型来衡量企业投资效率(INVEFF),在此基础上建立三个验 证假设的三个模型:
INVEFF= ^0+3 1INHOLD,+ B 2GROWTH,+ B sLEVt+ B『CE+ B OP1t+ B 6MFEEt+ B 7SIZEt+ B 8AGEt+ B 9IND+ B 10YEAR e t   (模型1) INVEFF= B0+B 1RINHOLDt+ B zGROWTHt+ B 3LEV+ B 4FCE+ B 5T OP1t+ B 6MFEEt+ B 7SIZEt+ B 8AGEt+ B 9IND+ B 10YEAR+ e t
  (模型2) INVEFF= B0+B 1SINHOLDt+ B zGROWTHt+ B 3LEV+ B 4FCE+ B 5T OP1t+ B 6MFEEt+ B 7SIZEt+ B 8AGEt+ B 9IND+ B 10YEAR+ e t   (模型3)

三、实证检验

        描述性统计的作用仅限于对于变量进行定量描述分析,对 于本次研究的作用不大,所以本研究主要是进行相关分析和回 归分析。

        表2为主要变尔森相关性检验,由表2知:1)所 有变除资产规模和资产债率之外,与投资率的相关关系 均显著。(2)总样本持股,分样本持股对于投资率的影响为正 向,这表持股够正向影响投资率,对于企业产的非 率投资行为产生一定的抑制作,有利于企业发展。(3)各变 制变相关关系见表2。
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(二)多元回分析

       相关关系只显示每两个变之间的系,但企业投资率事实上同时受多种因素影响,所以需要根据各模型做多元回归 分析。表3为各模型的回归结果。由表3可知:无论是总样本,还 是分样本,持股比例均对企业投资效率产生了并不显著的正相 关关系(P值分别为0.220、。.174、。.370),因此本研究所提出研 究假设H1不成立、H2a不成立、H2b成立。这说明目前的中小企 业板中的机构投资者对企业投资效率的影响作用并不大。
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四、结论

       通过研究机构投资者总体持股,分类型持股对企业投资效 率的影响,结果表明:其均对企业投资效率有正向影响,但在多 元回归条件下并不显著。这说明目前的机构投资者参与公司治 理的积极性并不高,其目的可能只是通过资本运营,在股市中获 得投资收益;同时也说明企业的投资效率并没有引起机构投资 者足够的重视。因此,机构投资者对于公司治理问题、尤其是企 业投资效率问题的参与度及影响度,将成为未来研究的重点。

参考文献:

[1] 陈明利,伍旭川,梅世云.企业投资效率、公司治理与公司价 值——基于机构投资者参与视角[J].企业经济,201&37(03):66-73.
[2] 齐岳,李晓琳.基金机构投资者对企业创新的影响研究——基于 内生性视角的研究[J].华东经济管理,2019,33(11):163—171.
[3] 李晶.机构投资者持股对企业投资效率的影响研究[D].湖南大 学,2017.
[4] 郑钰佳,吕沙.机构投资者交叉异质性与财务绩效的关系 基 于两阶段投资决策模型[J].财会月刊,2016(15):34-39.
[5] 吴玉锋.机构投资者对企业投资效率影响分析[J].财会通讯,2014 (23):31-32.
[6] 刘卿龙,张兆慧.机构投资者异质性与上市企业投资效率[J].南方 金融,2017(09):38-48.
[7] 叶松勤,徐经长.大股东控制与机构投资者的治理效应——基于 投资效率视角的实证分析[J].证券市场导报,2013(05):35-42.
 
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